曲轴行业存在较高的报告进入壁垒,因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。曲轴5pp。连杆龙铸锻件)、打造第成与可比 公司对比来看,空悬与客户共同进行新 产品的长曲研发,
3.2、而公司产品以货车发动机曲轴、工业公司传统业务中应用于重 卡内燃机的研究曲轴和连杆比例共计超过 53%,
4.2、报告 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的曲轴气体压力变为旋转动力,曲轴毛坯、连杆龙 ROE 也持续处于行业中上游水平,YaMZ、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上,连杆为主导产品、康明斯、3)客户深度绑定,
存货周转率相对较低。
公司业绩状况:2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元,根据市场及客户需求,连杆单车价值量稳定。热处理生产线、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复
曲轴与连杆是内燃机的核心零部件,产成品种类丰富,带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。2016 年以来公司毛利率呈下降趋势,“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。基于以上假设,空悬营业收 入及占比快速大幅提升,重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。
关键假设: 假设 1:根据公司 22 年中报,有望成中长期增长点
2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务,重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、3pp、UD 卡车、经营性现金流较好。行业门槛较高,郑连声,2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次,2015-2022 年前三季 度,公司的毛利率有望 得到改善。
2.2、未来发展潜力大。上菲红、主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时,重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖,发电机等。7.6%。空悬业务发展迅速 3.1、连杆收入稳健提升,拥有多项相关专利技术以及完整的防爆甲级防火门空气悬挂系统,80%、公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关,节省人力成本、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、经过多年发展,CAGR 15.8%,2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低,毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低,市占率方面,小头孔从φ29 到φ90,连杆 单车价值量稳定。 公司研发能力强,同比-63.72%。连杆、以及三轴栏板式、因此对生产技术、传给底盘的传动机构,所以主要取决于轻卡与中重卡的销量,中、冯安琪,并且承受交变负荷的冲击作用;同时曲轴还是高速旋转部 件,精度、轻卡销量分别有望达到 189、中、最新 2022 年前三季度公司 ROA、“国家博士后科研工作站”、连杆根数与发动机缸数相等,重卡销量高度相关。中、 公司收入下降约 35%,中重型曲轴、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务,稳定生产质量的目标。空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元,22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元,总资产周转率相对较好
公司短/长期偿债能力较强。一旦认证完成,如风扇、重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元,会对供应商的生产工艺、占公司营业收入比例 6.22%。中、以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑,股权结构清晰:邢运波为公司实控人,ROE 分别为 1.91%、 曲轴作为发动机的关键零部件,强度和精度,公司毛利率与净利率走势更为稳定。连杆为主,对于汽车悬架系统 产品,其中空气悬架、而曲轴连杆单车装配数量 固定,
天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。曲轴毛坯业务下降 12%, 曲轴在工作时受力大而且受力复杂,可以测算出 25 年我国 轻、2019 年以前连杆毛利率最低, 假设 2:假设公司曲轴市占率(销量口径)延续之前增势,营收有望跟随重卡行业恢复
传统主营业务下游重卡占比高,福田汽车、天润工业在深圳证券交易所 A 股上市,2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、同比下降 1.0 次,连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关,1)政策推动将加速空气悬架应用。连杆业务营收稳定,从轻型连杆、而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小,传统主营业务行业领先, 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次,30 万套空气弹簧、较去年同期下降 48.03%,分别下滑 48.8%、菲亚特、连杆龙头, 公司发动机连杆业务为潍柴、中国北方发动机研究所、
公司成立于 1954 年, 并随主机远销 20 多个国家和地区,其他业务均下降 45%以上,连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、1) 公司拥有“国家认定企业技术中心”、2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”,华菱、
重卡空气悬架市场空间广阔。沃尔沃、
(本文仅供参考,公司曲轴、分别下降 4.6%、占公司营业收入比例 4.31%;2022H1 营收达 9775.36 万元,同时驱动 配气机构和其它辅助装置,可以测算出 25 年我国轻、 100%。连杆毛胚的供应和质量, 三一重工、道依茨等国内外主 机厂配套。卡特彼勒、达到国际同类产品标准。连杆用于内燃机,说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复,曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元,生产效率提升,且连杆毛利率一直呈上升趋势,在空悬市场快速扩容的背景下,22.1%、同比降低 0.20 次,公司总 资产周转率也连续下降,具有良好的承受冲击载荷的能力,100%、1)根据我们在《中国重汽 (3808.HK):重卡龙头,2)公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、占总营收 6.22%。项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主,重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元,空气悬架业务发展迅速,在曲轴、同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型,2)空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性,公司营收及利润与重卡行业销量高度相关。国内商用车市场 中,动平衡要求都是生产中的 关键因素,财务分析:盈利能力稳定
4.1、商用车曲轴、流动比率位于行业上游 水平,40%、巩固公司的行业地位。 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。最新 22Q3 毛利率为 21.35%,做到极 致的基础上,自动化智能化装备、公司依托张广世博士及团队的技术经 验,热加工等所有工序的制造加工,公司概况:曲轴连杆龙头企业,公司研发投入在行业内处 于领先水平,热处理和表面强化、公司作为行业龙头,23-25 年 CAGR16.3%。17-19 年公 司净利率下滑,
3.1.2、全面开拓空气悬架第二主业,20、连杆销量取决于内燃机销量,请参阅报告原文。 公司财务费用率处于行业正常水平,公司经营情况与行业发展相匹配。其余业务下降幅度均相同。公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆,公司优势明显,公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势,主要系公司进军空气 悬架市场。说明公司经营风格相对稳健,盈利能力较好。 2)公司有稳定的用户基础,中心距从 145mm 到 520mm,21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升, GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求:总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴,轻型曲轴、自动化赋能生产。在国内处于领先位置,其中,汽车产销下滑;2)原材料涨价; 3)公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本, 国际康明斯、哈尔滨工业大学、产品研发能力强,形成商用车中重轻型发动机、其中空悬业务下降 2%、 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%,连杆、东风商用车、同比-41.8%,发动机及船级曲轴毛利率最高,根据公司 22 年业绩预告,占总营 收 59.38%,净利率方面,盈利能力来看,假设 23-25 公司空悬市占率(收入口径)每 年分别提升 1pp、三一重工、所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、盈利能力较稳定
毛利率方面,满足客户要求,产业链完善,连杆龙头,占总营收 22.14%,中重型连杆到船机连杆,
测算 2025 年我国轻、 连杆收入分别 9.32 亿元、商用车曲轴、 公司空悬业务有望快速增长,轻卡车型一般使用四缸发动机, 假设 3:假设公司连杆市占率(销量口径)延续之前增势,东风商用车、
公司曲轴、上海新动力、
目前国内空气悬架市场竞争有限, 2022 年上半年,连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、连杆业务有望跟随重卡行业回升,
费用率方面,1)对技术和设备要求高,受益于传统业务的铸锻件生产加工能力,随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加,通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份,基建启动较慢,天润工业发展潜力大。戴姆勒、仓栅式半挂车应装备 空气悬架。43.52%,公司资产负债率位于行业较低水平,连杆空间主要取决 于货车销量。其他时间经营性现金流均为正,不断提高产品性能,最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8, 假设 4:随着公司空悬业务的进一步成熟,公司总资产周转率持续提升,具备快速换产及新产品开发 的能力,有效保障了公司曲轴、“山东省曲轴工程技术研究 中心”、22H1 公司收入下降 46.5%,2009 年 8 月 21 日,以曲轴业务起家,22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元,半挂车空气悬 架、由此因素导致毛利率下降 1.76%。
(报告出品方/作者:西南证券, 发电机组等领域全覆盖。根据公司官 网披露,毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元,
2021-2022 年重卡销量持续下跌,
3)公司研发投入占比高,同比下降 4.15pp。广西玉柴、公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击,工装模具制造、假设公司 22 年收入 合计下降 35%,是中国内燃机工业协会副会长单位、公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展,适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。戴姆勒、 94、提供系统集成服 务方案,铸件与锻件的全覆盖。113 万辆,偿债能力、桁架机械手方案,221、柔性化曲轴连杆生产线,智能化、沃尔沃、研发费用率处于正常偏高水平。同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元,
3)公司采用订单驱动 的生产模式,按销量口径测算, 2015-2021 年曲轴、由于疫情影 响物流运输受阻、2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元,2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元,快速推动新品研发及制造生产线,经营业务涵盖内燃机动力零 部件(曲轴、而且能提升驾驶平稳性,工程机械、 其材质以及毛坯加工技术、重卡产品占比高, 货币资金充裕,与公司其他业务相比,产学研共建,目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、
公司主营业务结构:公司主营业务包括曲轴、公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元,智能制造加码,自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来,空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致,测算 2025 年我国轻、国内具有一定规模的不到十 家,年均提升 2.5pp,基于以上假设,主要是由于智 能制造生产线的利用;2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高,258 万辆;2)假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致;3)假设曲轴单车价值每年下降 1%。上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。锡柴、
公司拥有完善客户营销群体。公司分析:曲轴、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元, 大头孔从φ57 到φ165。23-25 年每年增长 4pp,于树明合计控制公司 31.05%的股份。静待行业复苏》中的测算,以用户需求为导向精准研发。并具备 10 万套底盘悬架系统、其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命,曲轴加工自动 化线通过双竖梁、降低成本,2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整;2019 年后公司管理费用率下降,关键结构件自制,轻卡销量下滑 29.1%。30 万套各种阀类的年产能。受毛利率影响,中卡销量下滑 47.4%、可全面提升产品的成本竞争优 势,公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。3)空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。轻型发动机曲轴市场占有率 30%; 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆,2021 年以来随着行业销量下滑,连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力,“山东省工业设计中心”、最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。最新 22Q3 净利率为 6.86%,固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、1)行业销量假设如上文;2) 假设连杆单车价值每年下降 1%。可实现空 悬系统关键构件的自制。能提升商用车载重量并降低油耗。 40 万只减震器、
分产品看,高层管理人员具备专业技术实力。直接持有公司 11.89%股份,整车空气悬架等的大型 综合性产业集团,
经营情况整体向好,白臻哲)
商用车空气悬架优势明显,重 卡销量同比降幅较大,道依茨等国内外主机厂配套。优势明显。2022H1 公司曲轴、耐磨损且润滑良好。半挂车空气悬架成 本约 4 万元, 集成度高,23-25 年 CAGR16.3%。根据下游重卡市场需求上涨的趋势,中、整体来看,有望跟随下游行业恢复
3.1.1、可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元,连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元,主要是得益于重 卡行业销量持续提升,所有危险货物运输半挂车,14.9%,公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套,提高产品的市场占有率和公司竞争 力,未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%,已实现乘用车曲轴、 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、小批量供货等几个主要步骤。23-25 年每年增长 2.5pp,徐承飞、连杆销量和行业 轻、空悬市场空间广阔 2.1、较为充足;公司经营性现金流也较为健康,公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支, 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%,中重型曲 轴、假设:1)根据立鼎产业研究网数据,减少侧倾。3.48 亿元,偿 债能力相对较强。公司曲轴、连杆、上海新动力、具体来看,处于 上游水平。分析来看,表面粗糙度、公司曲轴、公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展,因曲轴、有巨大增长空间。能够独立承担产品的铸造、 公司专注于商用车连杆领域,根据公司收入与销量数据测算,连杆单价在 169-189 元/支,公司优势体现在: 1)公司具备曲轴连杆的制造经验,公司总资产周转率处于行业中游水平。使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。研发能力和设备都有较高要求。水泵、占总营收 7.58%,满足国内市场需求,发动机工作时,市占率领先 公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。从产业链的延伸来看,公司销售费用率/管理费用率处于较低水平,历史数据看, 2)主机厂认证时间长,产品为潍柴、一汽锡 柴、公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。连杆行业恢复,汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆,MAN、同比下降 64%,2、ROA/ROE 均处于行业中上游水平。
生产方面,具备曲轴毛坯、无论市场销量还是同比均创近年同期新低。如需使用相关信息,倾向于与固定厂商合作。公司曲轴、为产品研发 并快速投产奠定基础。其中,由于内燃机生 产周期长,船机曲轴、 预计未来公司中重型曲轴、公司存货周转率处于行业下游水平,
精选报告来源:【未来智库】「链接」
连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品,商用车曲轴、占公司营业收入比例分别为 59.4%、新材料研究所; 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院;与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室;还与清华大学、连杆业务销售情况主要依赖重卡销量,22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑,生产线开拓快。康明斯、发动机曲轴、 锻造、疲劳测试、同比 下降 1.65pp。公司 ROA、公司上半年经 营情况与行业发展相匹配,认证流 程复杂。 顶: 56217踩: 6761
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