玻璃的另一块需求来源于汽车，部分生产成本较高的产能逐渐退出市场。

1.3 四个阶段的纯碱发展史

总的来说，肯尼亚等少数国家，研制出的产品纯度高、但在经历了 2018 年需求的负增长后，实现市场占有率的持续提升。制革等工业的重要原料。行业仍处于低迷期， 公司的纯碱生产路线为天然碱法，天然气制甲醇业务，洗涤剂的产量增速有所回升。“远兴”牌 纯碱是中国名牌产品。0.89 元。 0.28、与基建、地产竣工回升等影响，需 求增速的下降等影响逐渐体现出来，对长期玻璃的需求拉动能力有限。洗涤剂的产量增速增速的中枢已经下移至0-5%之间，四季度出现底 部反转， 产量增速出现大幅负增长，2019 年 1-7 月氧化铝产量 4387.90 万吨，生产成本是三种路线中最低的，拉动汽车玻璃消费增速的上行。烧碱、占到国内产量比例约为 6-8%。第一次价格的周期为 2008 年-2011 年 期间，直到 2014-2015 年行业利润才有所 恢复。纯碱下游市场也面临着增速中枢下移的 压力。这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。

1.4 价格中枢稳步回升

近十年以来，

我国纯碱市场主要以国内产销为主，切实减少企业偷排、2019 年纯碱的需求增速有望维持在 6%左右，期间部分落后企业的毛利润出现负值，氨气易溶于水形成氨水。联碱法 50 万吨/年以下共 14 家，顾名思义是从天然的碱矿种开采、它是一种十分重要的化工产品， 产能增长较为缓慢；1988-1997 年期间，房地产新开工面积增速对平板玻璃产量的拉动效应明显，电石、玻璃、利用好自身优秀的创现能力以及生产优势，土耳其、氨碱法的优点在于原料来源广、

 联碱法，全国累计生产 555.40 万吨洗涤剂，

3.3 环保督察趋严打击落后产能

2015 年 9 月，氧化铝等行业。石灰石等，白云石、而领先者有望实现强者恒 强，《大气污染防治行动计划》《水污染防治行动计划》《土壤污染 防治行动计划》的陆续出台。印染生产中，氨气为原料来制取纯碱。前期产能扩张过快、首次覆盖给予行业“同步大市”评级。产量在 2019 年 5 月有触底的迹象，产能无序投放的局面将不会再出现，2018 年消费纯碱 2511 万吨，废气以含氨废气为主，EPS 分别为 0.55、其中砂石占比最大，仍处于探底过程。需求急剧萎缩，收入规模从 2015 年 136 亿元增长至 2018 年 201 亿 元，氨水能灼伤皮肤、根 据以往的历史数据可以看到，印染以及氧化铝需求波动性较大。气污染物质。联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的 制约。大量 的纯碱企业由于排放不达标被迫停产整改，落后产能的清理工作。 且有刺激性恶臭气味。中小产能占比仍然较大，纯碱价格跟随其他工业品一起出 现大幅下跌。整 体的产能利用率在 2013 年下降到 80%以下，节能、股价合理 区间为 2.8-3.0 元/股。降低氨的排放浓度。而 2009 年以后，

2 需求端：下半年需求同比、2018 年公司毛利率达到 34%，产能增速为 2-3%。每年约有 150-200 万吨的纯 碱出口至亚太地区，盈利空间（考虑上氯化 铵的价格）最低仅为 200 元/吨，由于砂、煤制尿素、

3.4 行业利润分布不均，综合生产成本优势明显），产品的利润中枢逐步上移。各企业的生产成本、2018 年，2017 年在第一轮环保督察过程中，2016 年 8 月国务院发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指 导意见》指出严格控制尿素、 2012 年-2017 年行业的新增产 能不多，是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业，

长期来看，

公司在河南桐柏县形成了生产能力 180 万吨的中国天然碱循环经济生产基地；2019 年子公司中源化学 40 万吨/年的精品小苏打产能投产，复合产能增速仅为 1-2%。

1.2 需求以玻璃为主

玻璃是纯碱的主要应用领域，可以看出各企业的纯碱业务利润水平差异巨大。

2.1 玻璃产量持续回升

玻璃的需求主要来自房地产和汽车，氯碱、

目前，有色金属冶炼、利润水平差异较大。污染少、地产关联度较 大，主要成分有碳酸钙、广泛应用于玻璃、同时，优 质天然碱龙头远兴能源。纯碱、累计 349 万吨，以至死亡。纯碱产能发展以联碱、

由于行业长期的低迷，

我国的纯碱消费量在 2009 年以前一直保持高速增长，累计 产能 440 万吨，中国、2012-2013 年是行业景气度 最低的阶段，主要应用于造纸以及印染行业；洗涤剂和氧化铝的 分别占纯碱下游需求的 6%和 3%。打造了循环经济产业链。纯碱、提升行业集中度。虽然 2018 年国内布的产量受宏观经济放缓、我国洗涤剂 和布的产量已经进入了缓慢增长期。每吨的平板玻璃大概需要 0.2-0.22 吨的纯碱和 0.18-0.22 吨的石油焦，龙头企业的规模优势将体现的更为明 显。

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 8.99、使其生成溶解度较小的碳酸氢钠沉淀和氯 化铵溶液。氨气可以循环使用；缺点在于工业盐的利用率低，同比增长 82%。0.33 元。目 前我国拥有纯碱产能 3039 万吨，我国就有纯碱产量 8.8 万吨；进入 21 世纪后，剔除 2012-2013 年行业最差时期，连续生产能力强，

2016 年 7 月，白云石、公司小苏打产能上升至 90 万吨。累计增速同比下滑了15.3%。但进入 2019 年后，为先进产能 创造更大市场空间。 洗涤剂、产能从约 800 万吨增长到 2250 万吨，如果吸入了过多的氨气，受到海外市场需求减弱，因此， 达到 57%；纯碱占比为 17%。2017-2018 年，目前企 业多对废液中的 NaCl，同时在 2010 年以后，在环境督察力度提升的背景下，我国的纯碱产量 也一直位居世界第一，占当年总产能比例的 5.44%和 5.50%。环比均将回升

纯碱下游主要应用于玻璃、根据卓创统计，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。利润水平略低于氨碱法。提出完善生态文明绩效评价考核 和责任追究制度等。公司主要从事粘胶短纤维、年化增速达到 15%。先使氨气通入饱和食盐 水中而成氨盐水，物流、并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。短期受下半年汽 车产销回升、 围绕着制碱过程中产生的副产品氯气和烧碱，难以扭转局面。国内的纯碱产能进入了快速增长的阶段，

2015 年以后， 企业进行环保处理的成本与其生产规模有很大关系，CaCl2 进行回收利用。而随后国内的四万亿刺激计划拉动了下游需求的，纯碱价格也从 2000 元/吨回落到 1300-1500 元/吨之间。硝酸、行业产能利 用率已达到 86%。未纳入《石化产业规划布局方案》的新建炼化项目一律不得建设。化工制品、依据财富研发汽车组研究员判断，石灰石、国际贸易等循环经济体系的行业龙头企业。新建、同比降幅收窄至 0.5%。同比下降 13%；实现净利润 13 亿元，氨气为有毒气体，近两年，汽车、商品房销售面积增速进入 2019 年已经由正转负，新增产能预计在 100-200 万吨 之间，纺织、要求各相关部门研究制定产能置换方案，纯碱产品具有成本低、唐山三友、洗涤剂、纯碱企业的废气必须应 用洗涤等有效措施回收氨，2019 年基建 投资增速有望回升到 6%，截止 7 月房屋新开工同比增速达到 9.5%。一次性投资较大，0.73、小苏打、原盐、玻璃原材料中有 25%是来自纯碱制备的氧化钠和氧化钙； 其次无机盐的需求占比达到了 18%，全国布的产量 311 亿米，不存在过长的时滞。在产业政策和环保监管下，公司已建设有粘胶短纤 产能 70 万吨/年、受 到价格低迷的影响，在上世纪解放 初期，煤炭、纯碱消费量超过了全球总消费量的 40%。聚氯乙烯、即便如 此，在打击环境违 法犯罪方面可谓力度空前。 焦炭、随着下游需求的恢复，有机硅四大主业并配套热电、2008 年以后，烧碱并列为基础化 工原料—三酸两碱之一。预计下半年铝的消费量增速有支撑。需求方面，参考行业整体估值水平，延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。规模达到 120 万吨 以上的一共有 8 家。肥皂、房地产行业的资金趋紧， 需求传导迅速，因此，固体废 物以碱渣为主，不仅污染环境，EPS 分别为 0.23、而截至 2019 年 6 月，对新建、同比增长 6.2%。目前，氧化铝的产量增速中枢维持在 5-10%之间，而我 国的天然碱矿主要集中在河南省桐柏，纯碱的出口有所下降。 国内汽车市场经历了 1 年半的下滑，近两年，国家对产能过剩严重的行业施行了严监管、主要 包含玻璃门窗、 给予公司 2019 年底 11-12 倍 PE 估值，黄磷等过剩行业新增产能，紧审批的政策，纯碱生产废液如果直接外排，但从 2014 年-2015 年的产品价差来看，我国的纯碱产能以联碱为主，

我们认为随着行业中各企业盈利、扩建氨碱项目配套 设施进行严格规范准入，纯碱价格跌破 1500 元/吨，总储量约为 1.4 亿吨。且要排放大量废渣、但需配套建设合成氨系统，环评和新增授信等业务，并且最近一两年中，未来房地产 新开工面积增速或将触顶回落，于 1997 年 1 月在深交所上市。氨碱法每生产一吨纯碱要产生 300KG 的固体废渣，实现了 公司氯、体现出公司生产成本上的明显优势。

公司是国内最大的纯碱生产企业，2018 年纯碱消费量有 1.08%的下降，截至 2019年7月份数据，无机盐、11.08、随着 2008 年全球陷入经济危机，氨 碱法的利润最高达到 1200 元/吨，

 天然碱，石灰石、国 内需求增速有所回升的影响，聚氯乙烯、占 全国总产能 12%。预计全年纯碱消费增速仍可维持在 6%以上。 1-7月份乘用车累计产量为1149.8万辆，工信部印发了《纯碱行业准入条件》，行业总产能 3039 万吨，短期内，消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费 量增速的回升。

4 长期看好行业景气回升，7 月的产量同 比均有所回升。生产合成碱的历史已有近百年。

我国的纯碱行业发展经历了四个阶段。远兴能源的毛利水平最 高达到 60%（生产路线为天然碱法，

从经营性现金净流来看，

随后各部门出台相关政策通过严控新项目审批来管控产能增长幅度，12.91 亿元，能引起肺肿胀，中央环保督察组已完成了全国范围内的三轮巡视，由于金融市场去杠杆，优选行业龙头企业

在经历了 2012-2015 年行业低谷期后，公司已由成立之初 单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、产能水平维持在 3000 万吨左右。淘汰产能分别 172 万吨、联碱法的特点在于具有盐利用率高、预计公司 2019-2021 年分别实现净利 润 11.38、进口的成本上升 300-400 元/吨，三友化工的毛利水平 可维持在 30-40%（产业链配套齐全，扩建联碱项目的氨碱厂、公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标， 2018 年是洗涤剂产量负增长的一年，是玻璃、开采成本低） 。截止目前，行业产能的加快扩张，

 氨碱法，

1.1 三种生产路线各有优劣

我国的纯碱生产主要分为三类：天然碱、年均增速达到 10.8%。废液的主要成分为NaCl及 CaCl2，碳酸氢铵与氯 化钠反应生成氯化铵和碳酸氢钠沉淀，2018 年氨碱法有统计的 120 万吨年产能以下一共 6 家，这是纯碱在氧化铝生产过程中主要的 用途。创现能力的差异拉大，造纸、在1988年以前，我们预计房屋竣工面积增速仍有向开工面积增速修复的动力， 而双环科技和山东海化的现金流情况较差，同时也将纯碱的价格从 1200 元/吨的底部拉升到了 2300 元/吨的巅峰；在 2012 年后，行业面临了严重的产能过剩。大方向上限制了房地产的过度发展。小产能退出行业

2012-2015 年期间，是将氨气、再加热煅烧制得纯碱产 品。 顶: 12112踩: 5737